TD Economics刚发的报告，数据量很大，我挑重点说。

先看核心数据。2025年加拿大家庭净资产平均超过100万刀，全国平均每户涨了5.3%。BC省最高，134万刀；安省第二，127万刀；Alberta刚过百万，102万刀。但这是全国平均数，掩盖了很大的省际差异。

报告里有两个关键发现。

第一个是财富驱动因素变了。疫情期间财富增长主要来自房产，利率超低的时候房价飞涨。但现在完全反过来了——房产价格基本持平或下跌，财富增长主要靠金融资产。2025年每户金融资产涨了9.9%，创纪录的速度。这是因为央行开始降息周期，股市表现不错。

更值得注意的是，2025年各省消费增长和金融资产增长的关联度，比和收入增长的关联度还要高。也就是说，谁家股票基金涨得多，谁家花钱就更阔气。这个现象在过去不太常见，因为历史上收入才是消费的主要驱动力。TD的研究引用了加拿大央行的数据，财富的边际消费倾向大约是一美元财富带来3到8分的额外消费，远低于收入的效应。但在房产不涨、收入增速放缓的2025年，金融资产成了唯一的变量，所以它的解释力看起来被放大了。

具体到各省的表现差异很大。BC省消费增长领跑全国，因为金融资产增益略强加上收入增速高于平均。安省的情况最有意思——2025年收入增速是全国最慢的，但消费仍然接近全国平均线。TD认为安省家庭在用金融资产的收益来弥补收入增长的不足。

反过来看Saskatchewan，收入增长不错但消费很克制。原因是自雇比例高，收入波动大，加上过去15年净资产累计增长全国最慢，家庭对财富增长的感知不够持久，所以花钱更谨慎。

第二个关键发现是杠杆分化。大多数省份的债务收入比（DTI）自疫情以来下降了，但安省和PEI是唯二DTI仍然高于疫情前水平的省份。

安省现在成了全国负债最高的省份。原因是债务增长快，但收入增长慢，尤其是2025年收入增速几乎停滞，DTI根本降不下来。PEI的情况不同——债务增长全国第一，因为移民大量涌入拉高了房贷需求，但DTI仍然相对较低，因为新移民的收入增速也很快。

BC省虽然房价全国最贵，但杠杆反而下降了。原因是收入增长强劲加上近几年借贷放缓。Alberta和Manitoba的借贷增速也远低于全国平均。

报告最后说，随着经济增长放缓、借贷成本仍然偏高、房价全国大部分地区持续低迷，各省家庭财务韧性的差异会变得越来越重要。DTI高的省份家庭对利率变化和收入冲击更敏感，消费可能进一步收缩；而DTI低、资产负债表改善明显的省份，在经济增长放缓时更有能力维持消费。

简单说就是：有钱人靠金融资产继续花钱，负债重的安省家庭日子越来越紧。这种分化在未来的低增长环境里只会加剧。